期货开户网 焦煤期货开户网,广州焦煤期货开户,广州期货开户【低成本】焦煤期货开户平台
快捷导航

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

期货开户网 日期:2019-12-26

焦煤期货开户网站最新资讯:

摘要:核心结论岁岁年年债不同。1)业绩回顾:我们对Wind口径下债券型基金的收益表现做了统计,短期纯债型基金、中长期......

原标题:【国金研究】2020年可转债年度策略:黄金时代,挖掘阿尔法

  二、2020年转债市场有哪些关键词?

  回顾2019年,转债市场的关键词可能离不开:扩容、打新、科技、银行、估值等等,展望明年,转债市场市场有哪些关键词?

  1。关键词一:正股——股市能否走强?

  如果说影响转债价格走势的三个因素是什么,那答案一定是正股、正股和正股,股市作为不可忽视的一个因素,可以说是转债市场最大的催化剂。一般来说,牛市演绎的三个基本条件是:盈利好+估值低+流动性好,或者至少应该满足三个基本条件中的两个,我们一一来看。

  1.1盈利

  我们的结论是A股盈利将逐渐企稳,对股市形成一定支撑。

  从三季报披露的数据来看,全部A股2019Q3/2019Q2/2019Q1营收累计同比分别为8.64%/9.32%/10.93%;全部A股(剔除金融)2019Q3/2019Q2/2019Q1营收累计同比分别为7.60%/8.34%/9.45%;全部A股(剔除金融、石油石化)2019Q3/2019Q2/2019Q1营收累计同比分别为7.77%/7.86%/8.95%,三季报A股整体收入端增速继续回落,但下滑幅度较中报有明显收窄,其中剔除金融和石油石化后,全A营收增速较中报仅回落0.08pct。三季报A股营收增速下行幅度收窄。

  全部A股2019Q3/2019Q2/2019Q1归母净利润累计同比分别为6.73%/6.50%/9.38%;全部A股(剔除金融)2019Q3/2019Q2/2019Q1归母净利润累计同比分别为-2.29%/-2.83%/1.30%;全部A股(剔除金融、石油石化)2019Q3/2019Q2/2019Q1归母净利润累计同比分别为-0.51%/-2.05%/2.31%。

  从单季度业绩增速来看,全部A股2019Q3/2019Q2/2019Q1单季度归母净利润同比分别为6.69%/3.88%/9.38%;全部A股(剔除金融)2019Q3/2019Q2/2019Q单季度归母净利润同比分别为-2.40%/-6.28%/1.30%;全部A股(剔除金融、石油石化)2019Q3/2019Q2/2019Q单季度归母净利润同比分别为-1.30%/-5.73%/2.31%。整体上A股盈利从三季报开始有明显的回升迹象。

  宏观层面,今年二季度工业企业利润增速见底,随后逐步反弹企稳,这说明本轮企业盈利下行趋势可能已经结束。名义GDP增速是利润的同步指标,而信用供给是名义GDP的领先指标。2020年名义GDP上行的方向较为确定,这意味着企业盈利将对股市形成一定的支撑。

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

  行业方面,长期视角,我们看好消费和科技,大逻辑来源于目前经济增长面临转型,从以往的地产基建驱动转型为创新消费驱动。过去经济增长主要依赖房地产和基建,造成了较高的居民杠杆率和房地产泡沫,目前基建存量已经较高,而且项目回报率较低,难以有效撬动社会资本,造成了地方政府杠杆率的攀升,高质量的经济发展需要迈向创新、消费驱动型经济,因此长期视角看好消费和科技。

  短期视角我们认为基建板块存在一定机会,因为无论是基建资本金比例下调、多渠道筹措资本金,还是地方政府专项债可作为项目资本金、提前启动次年额度,都表明政策对于基建稳增长的意愿不断上升。在GDP比2010年翻一番的任务下,基建作为逆周期调节的拖底项会继续加码。

  2019年专项债从被允许做项目资本金→在基建、民生领域适用范围扩大→专项债+PPP模式屡被提及,专项债重要性逐渐提升。预计2020年专项债发行规模增加、发行节奏前倾,或成为财政政策主要发力点,因此短期视角,基建板块可能有一定机会。

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

  1.2。估值

  我们的结论是当前A股估值仍具备一定吸引力。

  我们用1/PE-10年期国开债收益率所代表的风险溢价来衡量股债相对估值,当前A股的整体相对估值较债券而言,仍具备一定优势,股票相对债券更便宜。经过2019年的股价上涨之后,A股指数整体估值较年初有一定的提升,截至11月30日,沪深300指、中小板指、创业板指估值分别为:11.78、24.90、51.00,但仍处于历史估值中位数,估值水平适中。

  分行业来看,申万一级行业绝大多数估值小于历史中位数,仅食品饮料估值偏高,处于历史65%分位数。行业估值偏低的行业有商业贸易、房地产、建筑装饰、建筑材料、纺织服装、非银金融、轻工制造、休闲服务、钢铁和电气设备等行业。

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

  1.3。流动性

  我们的结论是央行不会大水漫灌,结构性货币政策将继续发力。

  三季度货币政策执行报告提出,对于“经济下行压力持续加大”的基本面,要“加强逆周期调节”,“妥善应对经济短期下行压力,同时坚决不搞‘大水漫灌’”,对于通胀问题,则要“注重预期引导,防止通胀预期发散”;“货币政策保持定力,主动维护好我国在主要经济体中少数实行常态货币政策国家的地位”,即此前易纲行长所提的“珍惜正常的货币政策空间”。因而,2020年逆周期调节下定向降准、TMLF等结构性货币政策将继续发力。

  M2同比-名义GDP同比的改善,是A股呈现“水牛”的必要条件之一,货币政策的目标之一是保持M2与社融存量同比增速与名义GDP增速相匹配,预计未来M2同比-名义GDP同比将更加稳定。

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

  总结:基于盈利、估值和流动性视角,我们对A股保持乐观,相较于债券,A股仍然是具有吸引力的资产,在全球资产配置荒、本币升值、企业盈利企稳回升的大背景下,A股的风险偏好回升,A股有望走出一轮科技和消费演绎的结构性行情。

  2。关键词二:转债估值——是否仍有提升的可能性?

  转债在某种程度上是正股的衍生品,股票市场可以演绎戴维斯双击或双杀,转债市场便可演绎戴维斯三击或三杀,另一击来自于转债自身的估值——转股溢价率、纯债溢价率(YTM)。

  目前转债市场的平均价格为110元,处于06年以来35%分位数,17年以来65%分位数,18年以来75%分位数,19年以来的47%分位数;从价格分布来看,110元以下的个券有123只,占比达60%,120元以上的个券有33只,占比为16%,市场以中低价券为主。

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

  全市场转股溢价率为29.76%,处于06年以来47%分位数,17年以来59%分位数,18年以来70%分位数,19年以来的78%分位数;全市场到期收益率为0.92%,处于06年以来27%分位数,17年以来50%分位数,18年以来64%分位数,19年以来的44%分位数。

  长时间维度下,转债市场估值合理,无论是绝对价格、转股溢价率还是纯债YTM都处于中枢偏下的位置,但把时间拉回到市场扩容后的17年,可以看到当前的转债估值不低,处于中枢偏上的位置。有趣的是,绝对价格的估值和纯债YTM的估值走势较为类似,但转股溢价率的走势确与二者相背离,两者的背离映射到转债市场的表现就是,绝对价格不贵,但估值偏高,对于投资者来说,存在不知“如何下手”的问题,看起来很便宜,但看起来又很贵——便宜在价格,贵在估值。

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

  分价位来看,价格位于90-100元之间的偏债型转债目前的到期收益率为3.65%,处于06年以来26%分位数,17年以来6%分位数,18年以来1%分位数,19年以来0%分位数。偏债型转债目前债性估值较低,无论从长时间维度还是短期视角来看,都处于历史较低水平。

  价格位于100-120元之间的转债属于平衡型转债,既要关注债性估值也要关注股性估值。债性估值方面,100-110元之间的转债到期收益率为1.82%,处于06年以来23%分位数,17年以来11%分位数,18年以来15%分位数,19年以来21%分位数。110-120元之间的转债到期收益率为-0.34%,处于06年以来24%分位数,17年以来13%分位数,18年以来17%分位数,19年以来31%分位数;股性估值方面,100-110元之间的转债转股溢价率为27.92%,处于06年以来37%分位数,17年以来34%分位数,18年以来49%分位数,19年以来49%分位数。110-120元之间的转债转股溢价率为18.85%,处于06年以来51%分位数,17年以来79%分位数,18年以来96%分位数,19年以来91%分位数。

  价格位于120-130元之间的偏股型转债目前的转股溢价率为6.46%,处于06年以来37%分位数,17年以来62%分位数,18年以来75%分位数,19年以来的81%分位数;

  所以拆分来看,偏债型转债估值偏低,估值贵在偏股型转债上。但市场上关注度较高的优质票,基本都是偏股型,因此投资者需要根据自己的风险偏好持仓风格权衡价格和估值。

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

  在主动提估值后,转债市场的股性估值处于年内较高水平,未来的聚焦的关注点在于后续估值如何走?当前的估值是否可以持续、是否有进一步提升的可能、亦或是有杀估值的风险?对此我们的结论是,当前估值会维持一段时间,杀估值的风险不大,供需不匹配和资产荒的逻辑仍在。

  需求端,根据上交所公布的可转债持有人数据,可以看到一般法人、基金、保险和年金依旧是转债的主要配置方,17年4月之后,一般法人反超基金成为转债的最大持有机构。截至今年11月末,上交所转债托管量为2565.9亿元,同比增加162.03%。

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

  从19年以来的持仓占比来看,各主要机构呈现出如下特点:

  基金在19年有3次加仓时点,分别是2月、8月和9月,持仓占比分别为20.11%、15.72%和17.01%,分别较前月增加1.6、0.2、1.3个百分点,2月加仓显著。年内有3次明显减仓时点,分别是3月、6月和11月,持仓占比分别为16.51%、19.04%和15.23%,分别较前月减少0.7、0.5和1.6个百分点,11月减仓显著

  保险机构年内共有5次加仓时点,分别是2月、4月、6月、8月和11月,持仓占比分别为9.32%、8.09%、7.94%、8.61%和8.53%,分别较前月增加0.2、0.1、0.1、0.7、0.4个百分点,8月加仓显著。有3次明显减仓时点,分别是3月、5月、9月,持仓占比分别为7.99%、7.83%、8.28%,分别较前月减少1.3、0.3、0.3个百分点,3月减仓显著

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

  社保从年初至5月连续减仓,持仓占比从1月的6.33%下降至5月的3.09%,持仓占比回落3.2个百分点。而从6月直至10月社保连续加仓,持仓占比从6月的3.64%攀升至10月的4.86%,持仓占比增加1.2个百分点,社保加减仓比较有连续性。

  年金年内共有7次加仓时点,其中较为明显加仓的时点是2月、4月和8月,持仓占比分别为5.62%、6.21%、6.71%,分别较前月增加0.4、0.9、0.4个百分点,4月加仓显著。减仓时点是3月、6月和10月,持仓占比分别为5.33%、6.26%、6.78%,分别较前月减少0.3、0.04、0.09个百分点,3月减仓较多,其他月份微服减仓,年金整体仍然是加仓趋势。

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

  券商自营从年初至4月连续加仓,持仓占比从1月的5.07%增加至4月的7.63%,持仓占比增加2.6个百分点。而从5月直至11月连续减仓,持仓占比从5月的6.64%下降至11月的5.74%,持仓占比回落0.9个百分点。

  券商资管加减仓和自营有所不同,券商资管从年初至4月连续减仓,持仓占比从1月的8.03%下降至4月的5.18%,持仓占比下降2.9个百分点。从5月到8月开始加仓,持仓占比从5月的5.39%增加至8月的6.33%,持仓占比攀升0.94个百分点。

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

  另外从转债一级的中签情况来看,新发转债平均中签率不足万5,核心品种的中签率更低,中签率低于万3的占比达到48%,低于万1的仍有7只。需求火爆可见一斑。

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

  再来看供给端。今年11月8日,证监会就修改《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》、《上市公司非公开发行股票实施细则》等再融资规则公开征求意见。征求意见从精简发行条件、优化非公开发行制度安排、适当延长批文有效期等几方面对再融资政策松绑:

  发行条件:取消创业板上市公司非公开发行股票连续2年盈利的条件;取消创业板上市公司公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件;将创业板前次募集资金基本使用完毕,且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求。

  发行对象:将目前主板(中小板)、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名,统一调整为不超过35名;支持上市公司引入战略投资者。

  有效期:方便上市公司选择发行窗口,将再融资批文有效期从6个月延长至12个月。

  发行定价及锁定期:将发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折;将锁定期由现在的36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月,且不适用减持规则的相关限制。

  审核期:科创板上交所审核期限为2个月,证监会注册期限为15个工作日。

  从近几年再融资规模和渠道的占比情况来看,2017年再融资政策收紧后,再融资市场整体融资规模有所下降,转债作为监管鼓励的融资品种,在一定程度上替代了上市公司的股权融资需求,因而转债市场有所扩容,融资占比有所提升。

  2014年~2015年,再融资政策持续宽松。可以看到,转债的发行量被进一步压缩,到2015年时,可转债的发行规模仅为93.80亿元,发行家数3家,而增发作为再融资的主要渠道,其规模持续扩张,此趋势直到再融资政策再次收紧时才出现逆转。因此再融资新规一旦落地“放松”后,转债替代定增的功能有所减弱,这在一定程度上会减少转债的融资需求。

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

  从定增和转债的发行条件对比来看,转债对发行主体的财务指标要求比较严格,要求最近3年ROE不低于6%,最近三年年均可分配利润不少于债券1年利息;相比而言,定增对发行主体的要求比较宽松,但定增对发行对象数量有35名的上限要求;从发行后的锁定期来看,可转债可以随时在二级市场中交易,定增的发行对象则有锁定期限制。

  因此明年转债一级市场或将放缓,而由于“稀缺性”存量二级个券的估值有所支撑。因为对于投资者而言,转债由于“进可攻退可守”的特点,对一些特定风险偏好的投资者来说具备不可替代的配置价值。转债没有锁定期限制,可随时在二级市场上卖出,流动性风险小,同时转债存在下修等条款博弈,具有其他投资品种所不具备天然优势。作为一些机构的“刚需”配置,理论上存量的个券将变的更加“珍贵”,故对其估值存在一定支撑。

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

  目前转债市场的潜在供给仍有4590亿元,其中银行转债占35%,券商占5%,金融企业对资本的需求仍然是转债的主要潜在供给。

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

  3。关键词二:信用风险——不可忽视公司价值的short put

  2016年之后债券市场开始关注信用风险,但转债由于没有出现违约且多数转股,市场对其信用风险的关注并不算多。传统上我们将转债拆分成刚兑债底+正股看多期权,这是因为多数人投资转债是通过付期权费,获得看多期权,所以转债的本质是股票的附属,且有生命周期。

  现在市场很多转债出现估值负溢价,看似便宜估值的背后其实存在一定的信用瑕疵,低估值代表市场对其信用风险的担忧,而之所以市场愿意给基本面优质,业绩确定性强的公司高估值,反而代表了其风险小。部分转债一度出现纯债溢价率为负的情况,即价格跌破债底,当然该债底在计算时贴现率选择的是同评级同期限的企业债到期收益率,当市场对标的公司违约风险的担忧增加时,贴现率也将提升,债底下降。因此转债所谓退可守,不跌破债底的前提是公司没有违约风险,因为转债自身包含公司价值的看跌期权在里面,转债是有违约风险的。如果是公司价值的看跌期权,转债是没有底部的,但转债有底,这个底是看跌期权保护带来的,即下修条款。

  所以展望明年对信用风险的筛选更为重要切不可忽视。

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

泉州恒指期货开户2020年可转债年度策略:黄金时代 挖掘阿尔法

期货开户网焦煤期货开户网,广州焦煤期货开户,广州期货开户【低成本】焦煤期货开户平台泉州恒指期货开户2020年可 方正证券期货开户博时黄 【现货黄金收盘】 黄金冲 安徽【现货黄金收盘】美 浙江恒指期货开户条件老 贵州黄金交易提醒:美联 黄金走势低位开始反弹 油 仪征期货开户工行正式发

本文由焦煤期货开户网(http://www.yescow.com)整理发布

本文网址:http://www.yescow.com/a/guanyuwomen/zhongxindongtai/2019/1226/7243.html

【广州焦煤期货开户网】提供【全国各地期货公司】网上【7*24小时期货预约开户】享受开户专员【一对一期货开户指导服务】广州焦煤期货开户网http://www.yescow.com让您开户不再迷茫,同时帮助您找到离您最近的期货开户营业部,【网上开户更方便!咨询客服享优惠】,转载请保留网址。